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  我国乳制品行业市场规模阶段性调整。随着居民生活水平的提高，由于乳品具有一定的营养价值，花了钱的人乳品的接受度和认可度有所提升，2012-2022年我国乳制品行业市场规模从3880亿元增加至6860亿元，年均复合增速为5.9%。近两年，受消费弱复苏叠加生鲜乳供给增加等因素影响，我国乳制品行业市场规模阶段性调整。2024年，我国乳制品行业市场规模为6590亿元，同比下降3.1%。

  行业呈现两超多强竞争格局，龙头竞争优势有望提升。2022年我国乳制品市场占有率排名前三的公司分别为伊利股份、蒙牛乳业与光明乳业。其中，伊利与蒙牛二者的市占率达到45%左右，在市场中形成了一定的品牌壁垒。在品牌影响力增强、消费者认可度提高等因素影响下，有突出贡献的公司有望通过优化产品与渠道结构进一步获取市场占有率，竞争优势有望提高。

  投资策略：维持餐饮行业超配评级。从供给端来看，随着牧场扩张趋于理性，2024年以来乳品产量边际去化。从需求端来看，今年以来乳品需求弱复苏，动销表现相对平稳。在政策催化下，乳品需求有望改善。后续着重关注乳品供需结构。此外，为进一步提升市场竞争力，乳企纷纷多维度优化产品与渠道结构，低温奶、奶酪等市场接受度提升。在这过程中，头部乳企凭借资金、技术、品牌等优势，一方面通过创新品类抢占市场，另一方面通过规模化养殖、供应链优化等方式降本控费，巩固品牌影响力与市场占有率。而区域及地方性乳企则依托本土化奶源优势、更贴近消费者的渠道布局，以及对区域口味偏好的精准把握，深耕本地市场，挖掘细分消费需求。标的方面，可着重关注伊利股份（600887）、新乳业（002946）、妙可蓝多（600882等。

  风险提示：渠道扩张没有到达预期，新品推广没有到达预期，动销没有到达预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。