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  11月17日-11月21日，餐饮指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.3pct，子行业中乳品（+0.8%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.6%）表现相对领先。个股方面，南侨食品、伊利股份、古井贡酒涨幅领先；三元股份、安记食品、欢乐家跌幅居前。我们大家都认为2026年可能成乳制品行业供需拐点，当前处于左侧布局良机。行业基本面已接近底部，当前液奶需求跌幅收窄，牧场奶牛存栏量下降推动供需改善，奶价下跌节奏放缓，预计2026年奶价可能止跌回升，液奶量价有望同步回暖。成本端红利消退或将缓解价格战，乳企促销力度下降，毛销差改善逻辑明确。我们判断未来行业核心机会集中于功能营养产品、深加工产品及海外市场三大方向：（1）功能营养产品成消费升级核心载体，精准营养、特定功效需求爆发，益生菌乳、高蛋白乳等产品渗透率快速提升，头部品牌聚焦母婴、老年等细分人群实现差异化突破。（2）深加工产品延伸产业链价值，奶酪、乳清蛋白等品类迅速增加，推动乳制品从“初级加工”向“高的附加价值加工”转型。（3）海外市场打开增长新空间，东南亚等新兴市场乳制品需求空间较广，国内龙头依托成本优势布局海外产能，通过并购当地品牌或代工模式切入市场。此外，低温液奶、婴配粉等传统优势品类可与三大核心机会协同，形成“国内深耕+海外拓展”的双线增长格局。竞争格局分化下，龙头与特色企业均具投资价值。伊利、蒙牛凭借全品类布局与渠道优势占领多数市场占有率，通过产业链整合巩固优势；区域乳企聚焦低温奶等细分市场，依托本地化服务实现突围。渠道变革催生新增长点，社区团购、即时零售等新兴渠道成新品推广关键。建议关注牧场与乳制品加工龙头的投资机会，受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等。

  （1）贵州茅台：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。（4）卫龙美味：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，同时魔芋单品持续快速地增长，基本盘稳定。豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。

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